前紐約聯儲主席杜德利：特朗普關稅政策比想象中糟糕

作者： 智通財經 許然⠀

前紐約聯儲主席杜德利發文表示，他曾以為對特朗普實施進口關裞的力度已經足夠悲觀，但事實證明，自己還是低估了特朗普的決心

智通財經APP獲悉，前紐約聯儲主席杜德利（Bill Dudley）發文表示，他曾以為對特朗普實施進口關裞的力度已經足夠悲觀，但事實證明，自己還是低估了特朗普的決心。

以下是他的觀點：

上個月，我曾推測特朗普若連任，關裞稅率可能會大幅上升，從他第一任期的3%提高至10%。然而，現實發展遠超預期——他已經決定對加拿大和墨西哥征收25%的關裞，並對中國實施10%的關裞。而且，他並未就此止步。如果任何國家采取反製措施（如中國已經開始的回擊），他承諾會進一步升級關裞措施，並表示歐洲將是下一個目標。

在某些特定情況下，關裞確實可能發揮積極作用。例如，它可以保護國內供應商免受關鍵材料（如稀土金屬）短缺的影響，特別是當這些材料主要來自不友好的國家時；它也可以幫助新興產業在國際市場上站穩腳跟，或迫使其他國家結束不公平貿易行為，如補貼匯率。然而，對加拿大和墨西哥加征關裞，並不符合這些條件，反而嚴重破壞了美加墨之間的經濟合作體係，而這一體係正是美國全球競爭力的重要支柱。

長期以來，美國、加拿大和墨西哥形成了緊密的經濟合作關係。加拿大主要供應原材料，墨西哥提供廉價勞動力，而美國企業則在兩國之間組織複雜的產業鏈。這種協同效應讓三國經濟實現共贏。然而，關裞的增加無異於向這台運轉良好的經濟機器投下扳手，不僅會擾亂供應鏈，還會影響整個北美地區的行業競爭力。

從微觀層麵來看，關裞將直接衝擊企業供應鏈，導致行業和企業之間的競爭格局發生變化。從宏觀角度來看，它將推高美國國內物價，抑製消費，並削弱投資信心。若25%的關裞正式實施，美國的消費者物價預計將額外上升1個百分點左右。考慮到過去四年美國通脹率一直居高不下，遠超美聯儲2%的目標，這無疑將使通脹問題雪上加霜。

關裞對經濟增長的影響較難預測，這取決於多個因素，包括稅收政策是否能夠抵消關裞帶來的財政緊縮效應，以及企業在麵對政策不確定性時如何調整投資策略。金融市場也將因此遭受衝擊。通脹上升和經濟增長放緩，通常會對股市估值造成壓力，投資者將要求更高的風險補償。這是一場危險的博弈，充滿不確定性。目前，股市的反應顯示市場仍抱有希望，認為特朗普隻是虛張聲勢。但我認為這種看法是錯誤的。特朗普確實相信關裞能夠增強美國競爭力，同時創造大量財政收入。

債券市場的反應更加複雜，很大程度上取決於美聯儲的應對策略。如果通脹預期上升，美聯儲可能不得不長期維持高利率；如果通脹被視為短暫現象，美聯儲仍可能降息以刺激經濟增長。在特朗普的第一任期，市場普遍認為關裞的影響隻是暫時性的，因為當時加征的關裞規模較小，且整體通脹仍低於美聯儲目標。然而，如今的情況完全不同，關裞規模大幅增加，通脹也已高企。

在評估關裞戰的潛在影響時，有兩個重要因素值得關注。首先，特朗普的決心：他會在與加拿大、墨西哥和中國的關裞博弈中走多遠？其次，長期通脹預期的變化，包括密歇根大學和紐約聯儲的消費者通脹預期調查，以及國債市場上的通脹補償率（即通脹保值債券與普通國債的收益率差）。

令人遺憾的是，特朗普似乎毫不猶豫地破壞北美自由貿易協定（NAFTA）及其繼任協議——美墨加協議（USMCA）所帶來的經濟成果。對於美國經濟和金融市場而言，這絕非好兆頭。